La economía mundial en la actualidad. Mayo de 2025

Poniendo en su sitio la rabieta comercial de Trump

Este número de mayo de 2025 de «La economía mundial actual» es el primero de lo que espero que sea una serie periódica, en la que se intentará orientar sobre los motores básicos del desarrollo económico y geoeconómico mundial. La idea es combinar una visión general con una atención más centrada en una o dos cuestiones concretas que parecen urgentes.

Lo que busco es orientación. Por lo tanto, no se hará hincapié en la exhaustividad ni en argumentos muy técnicos, sino en las proporciones básicas, los pesos y los modos de pensar. Lo habitual en el Chartbook.

En mayo de 2025, mi objetivo es obtener una visión general de las tendencias de crecimiento mundial, sopesar la guerra comercial de Trump y evaluar la probabilidad de una recesión en Estados Unidos, que, en este momento, parece ser el principal factor de incertidumbre en la economía mundial.

I. Visión general

La dinámica del crecimiento económico mundial antes de la irrupción de Trump puede caracterizarse en términos de cinco patrones regionales distintos:

*La economía estadounidense —que representa el 15 % del total mundial en términos de paridad de poder adquisitivo (PPA), más cerca del 25 % si se mide en tipos de cambio actuales— salió disparada de la COVID hacia una senda de crecimiento superior a la tendencia. Esto se debió principalmente al tamaño histórico de los estímulos aplicados en 2020 y 2021. Pero este impulso político se fusionó con la narrativa del «excepcionalismo estadounidense», centrada en la inteligencia artificial y las acciones de crecimiento Mag7.

Sigue sin estar claro si el nuevo auge tecnológico será lo suficientemente significativo como para impulsar la tasa de crecimiento global a un ritmo más alto a largo plazo. Desde el mínimo alcanzado en 2020 hasta 2024, la tasa de crecimiento de EE. UU. fue impresionante. En 2024, el crecimiento se estabilizó en una tasa más normal. El tamaño total de la economía estadounidense en ese momento era casi un 4 % mayor de lo que se esperaba en 2019. Tomando como base el PIB estadounidense medido en dólares de 2023, el 4 % de la economía estadounidense es un billón de dólares, por lo que este crecimiento acelerado de Estados Unidos es muy importante.

*El contraste con China era marcado. En términos de PPA, con una cuota del 19,5 %, China es la mayor economía nacional del mundo. Según los tipos de cambio actuales, China sigue siendo la segunda economía mundial, por detrás de Estados Unidos. La tasa de crecimiento de China se ha desacelerado y, desde 2021, ha sido superada por la de la India. El frenético crecimiento de China se ralentizó durante la década de 2010, pero se vio duramente afectado por la grave desaceleración del desarrollo inmobiliario provocada por las medidas políticas deliberadas de 2020 y por los confinamientos de la segunda ola de COVID en 2022. La economía china actual es casi un tercio mayor que en 2019. Sin embargo, según las tendencias anteriores a 2020, se esperaba que fuera un 40 % mayor. Se trata, por tanto, de una desaceleración histórica, con una pérdida de producción medida en relación con el PIB a los tipos de cambio actuales de quizás un billón de dólares.

*En 2021, la zona del euro, que representa el 11 % de la economía mundial en términos de PPA, se recuperaba más lentamente de la COVID que Estados Unidos. A continuación, se vio sacudida de esa senda de recuperación por el impacto de la invasión de Ucrania por parte de Rusia.

Desde 2022, lo preocupante es que el crecimiento de Europa se ha alejado aún más de la trayectoria prevista por las tendencias anteriores a 2020, que ya era la trayectoria de crecimiento más lenta de cualquier parte importante de la economía mundial. Tomando como base el PIB en dólares de 2023, la economía europea en 2024 fue 400 000 millones de dólares menor de lo que cabría esperar según las tendencias anteriores a 2020.

*Otras economías avanzadas (Japón, Reino Unido, Australia, etc.) y Brasil, que en conjunto representan alrededor del 9 % de la economía mundial en términos de PPA, han logrado volver a sus tendencias anteriores a la COVID.

*El grupo de economías emergentes y en desarrollo, excluidos China y Brasil, representa el 38,2 % de la economía mundial en términos de PPA. En términos de población, este grupo, que incluye toda África y Asia meridional, representa el 65 % de la población mundial.

Se podría considerar razonablemente que este grupo es representativo de lo que a veces se denomina «el Sur Global». En él se encuentra un grupo enormemente diverso de países y regiones, entre los que se incluyen la India, con el 8,3 % del PIB mundial (PPA) y el 18,2 % de la población, y el África subsahariana, con el 3,2 % del PIB mundial en términos de PPA y el 14,7 % de la población.

Fuente: Perspectivas mundiales del FMI

La experiencia económica de las «economías emergentes y en desarrollo, excepto China y Brasil» ha sido distintiva. La COVID-19 sacó a estos países de su tendencia de crecimiento anterior a 2020 y aún no han vuelto a ella. Sin embargo, a pesar de este shock, su tendencia de crecimiento anterior a la COVID-19 no se ha ralentizado drásticamente, al menos no en la misma medida que en Europa y China. Esto significa que, aunque su crecimiento es relativamente rápido, la diferencia entre el PIB en 2024 y la trayectoria anterior a la COVID se ha mantenido en el 6 %. Si tomamos como referencia el PIB mundial de alrededor de 110 billones de dólares en 2024, la pérdida asciende a unos 2,5 billones de dólares, una cifra equivalente aproximadamente al tamaño de la economía de Italia.

Cifras como estas pueden ser objeto de debate. Las grandes agregaciones regionales ocultan las diferencias entre el dinamismo de España y la lentitud de Alemania, por ejemplo. Supongo que hay mucha gente a la que le gustaría que se analizara por separado el caso de la India. Pero estos datos nos ofrecen una imagen general plausible de la economía mundial a principios de 2025.

Y entonces llegó la conmoción provocada por Trump, con la que llevamos lidiando desde la primavera.

II. La conmoción comercial

El presidente Trump ha acaparado los titulares con sus caprichosos anuncios sobre aranceles. Se ha hablado sin cesar de «guerras comerciales» y del «fin de la globalización». Pero, hasta ahora, hay mucho humo y poco fuego. En Estados Unidos estamos esperando a que se detengan los contenedores y se vacíen las estanterías.

Para las empresas individuales y algunos exportadores, esto va a ser claramente un problema importante. Pero, ¿cuán grande podría ser el impacto?

Para entenderlo, empecemos por la cifra que tanto preocupa a Trump: el déficit comercial de EE. UU., es decir, el exceso de importaciones sobre las exportaciones.

El déficit comercial de Estados Unidos es enorme. Es el mayor del mundo. Y no solo eso, sino que, si lo ponemos en relación con el flujo global del comercio mundial, queda claro por qué la balanza comercial de Estados Unidos acapara tanta atención. Aparte de los déficits del Reino Unido y la India, el déficit de Estados Unidos (el área azul en el gráfico de Brad Setser anterior) es el único déficit importante que se corresponde con los superávits de todos los principales países exportadores.

No es mi intención menospreciar a Brad Setser, autor de este gráfico. Es extremadamente útil para poner de relieve un tipo concreto de visión del mundo centrada en Estados Unidos. Pero son gráficos como este los que alimentan la animadversión de Trump.

Desde este punto de vista, el desequilibrio de la economía mundial es espectacularmente unilateral. Se entiende por qué Trump tiene la impresión de que Estados Unidos está «pagando al mundo» y que todo el mundo vive del dinero estadounidense. Además, los desequilibrios son enormes. Las cifras de la parte izquierda del gráfico son miles de miles de millones.

Pero hay dos aspectos que distorsionan este mapa del comercio mundial. El primero tiene que ver con el tamaño y el segundo con la forma de pensar sobre el comercio que sugiere el gráfico de «desequilibrios mundiales».

En cuanto al tamaño, los desequilibrios son claramente grandes. Pero, ¿cómo de grandes? Dado que estamos hablando de la economía mundial, la medida obvia es el PIB mundial. Es enorme: alrededor de 110 billones de dólares en 2024.

Las estadísticas sobre los desequilibrios mundiales que figuran en el gráfico siguiente son las mismas que las del gráfico anterior, también elaborado por el Consejo de Relaciones Exteriores (CFR) de Nueva York, pero ahora escaladas al PIB mundial.

La guerra comercial de Trump se debe a un déficit comercial estadounidense que asciende, más o menos, al 1 % del PIB mundial. «Eliminar» el déficit comercial de Estados Unidos, como exige Trump, sin preocuparse por los detalles por ahora. Imaginemos que, de alguna manera, se ha «eliminado» este déficit y que el impacto neto en la economía mundial es del orden del 1 %.

Para valorarlo, eche un vistazo a los gráficos de crecimiento mundial de la sección 1 anterior: el impacto comercial de Trump es relativamente menor en comparación con el impacto de la COVID, que ha trastornado toda la economía mundial en varios puntos porcentuales y tiene efectos duraderos en un horizonte temporal de cinco años.

De acuerdo, el déficit comercial de EE. UU. es pequeño en relación con el conjunto de la economía mundial. Pero la mayor parte de la economía mundial no se comercializa a través de las fronteras. Entonces, ¿qué hay del impacto comercial de EE. UU. en relación con el comercio mundial?

Esto plantea la pregunta: ¿cómo caracterizamos el comercio mundial?

Si partimos de los gráficos de «desequilibrios mundiales» anteriores, podríamos imaginar que el comercio mundial consiste en que todo el mundo lleva sus productos al mercado estadounidense. Es un flujo unidireccional y centrado en el déficit de Estados Unidos. Así es como Trump imagina la realidad.

Pero esto es un artefacto que surge de adoptar lo que en jerga económica se denomina una «visión neta». En este enfoque, trazamos un mapa del mundo en términos de superávits y déficits de exportación, restando las importaciones de las exportaciones para obtener el flujo neto a través de las fronteras. Un país que importa más de lo que exporta aparece por debajo de la línea. Un país que exporta más de lo que importa aparece por encima de la línea.

Esto es lo que sitúa a Estados Unidos en el centro del panorama. Tiene un desequilibrio tan grande entre sus importaciones y sus exportaciones. (Por cierto, así es también como el Reino Unido aparece como una economía con déficit crónico).

Pero lo extraño de este tipo de representación del comercio es que un país cuyo comercio está en equilibrio, por muy grandes que sean sus flujos comerciales, no aparecerá en absoluto en este gráfico. Debemos tomarnos en serio el título de estos gráficos. Son representaciones de los desequilibrios mundiales, no del comercio en su conjunto.

Hay buenas razones para ver la economía mundial de esta manera. Los desequilibrios —grandes déficits y superávits— pueden ser fuentes de inestabilidad y riesgo. En términos macroeconómicos, lo que importa es la demanda agregada neta, por lo que no solo contamos las exportaciones, sino las exportaciones menos las importaciones. Desde la década de 1970, como muy tarde, el discurso político sobre la «economía mundial» ha representado la economía mundial en términos de «locomotoras» cuyo crecimiento y demanda agregada arrastran al resto de la economía mundial. Por eso también hablamos de países con superávit crónico de exportación, como Alemania, que «se aprovechan» de la demanda de otros. Los superávits y déficits netos son el «empuje y tracción» de la economía mundial.

Como perspectiva desde la que observar los desequilibrios macroeconómicos, el enfoque «neto» puede ser útil. Sin embargo, como lente para analizar el comercio mundial total, es muy distorsionador. Al ser relativamente equilibrado, el noventa por ciento del comercio mundial, o incluso más, no aparece en absoluto en el panorama.

Según la UNCTAD, el comercio mundial total ascenderá a 33 billones de dólares en 2024. La cuota de Estados Unidos en el comercio mundial, medida por su cuota de importaciones, era aproximadamente del 13 %. El déficit estadounidense, la cifra que obsesiona a los guerreros comerciales de Trump, se sitúa entre el 3 % y el 4 % del comercio mundial.

Si cambiamos de perspectiva y nos centramos en el flujo global de mercancías, ya sea mediante el mapeo de las importaciones o de las exportaciones, el comercio mundial no aparece como un flujo unidireccional hacia Estados Unidos, sino como una red multipolar de la que Estados Unidos es una parte importante, pero en ningún caso dominante. Aquí, por ejemplo, hay un impresionante gráfico de MGI, con los flujos globales en gris y las exportaciones de «bienes críticos» cuantificadas en las burbujas.

Fuente: MGI

Así pues, una vez más, si imaginamos que la Administración Trump lograra de alguna manera cerrar el déficit comercial de Estados Unidos, esto supondría un duro golpe para este sistema comercial multipolar. Los productores de Europa y Asia perderían un cliente importante. China y Europa, con sus grandes superávits comerciales con Estados Unidos, se verían muy afectadas. Pero imponer un equilibrio comercial a Estados Unidos no detendrá el comercio mundial. Tampoco acabaría con la globalización.

Si tuviera éxito, provocaría un ajuste equivalente al 3-4 % del total de las exportaciones mundiales. Es muy probable, como ha argumentado recientemente Alan Beattie, que, a menos que la Administración Trump siga aumentando los aranceles o provocando otros disturbios, los flujos comerciales se ajusten a los aranceles que finalmente se establezcan y luego reanuden su crecimiento.

Estas cifras nos ayudan a comprender por qué las estimaciones del FMI y otros analistas sobre el posible impacto de una guerra comercial en toda regla son tan modestas. Las cifras que figuran a continuación son desviaciones en puntos porcentuales con respecto a un escenario de referencia sin la locura de Trump.

No se preocupen por los detalles. GIMF, CP y CFRT son tres modelos económicos diferentes. Lo importante es que todos coinciden en que el impacto probable a diez años vista de la rabieta comercial de Trump será negativo. Los países más afectados serán los propios Estados Unidos, China, México y Canadá. Pero en comparación con la crisis del COVID de 2020 y sus secuelas, será una perturbación relativamente menor para la economía mundial.

III. Recesión en Estados Unidos

La mayor incertidumbre en la economía mundial en este momento parece ser la perspectiva de la propia economía estadounidense. ¿Cuánto daño causarán las políticas erráticas y disfuncionales de Trump en su país? Esta primavera, fueron las perspectivas económicas de Estados Unidos las que sufrieron la revisión a la baja más grave en las previsiones del FMI. La previsión de crecimiento de Estados Unidos para el próximo año se revisó a la baja en un tercio. El excepcionalismo estadounidense ha llegado a su fin, al menos en lo que respecta al FMI.

En comparación con la valoración de muchos analistas económicos estadounidenses, las previsiones del FMI parecen bastante optimistas. En Estados Unidos se habla más bien de una «parada brusca», con dolorosos choques en las cadenas de suministro que se traducirán en una pérdida de confianza y una desaceleración mucho más pronunciada.

En última instancia, la variable crucial en Estados Unidos es la demanda interna. ¿Cómo se mantendrán el consumo y la inversión? Desde principios de año, las previsiones de crecimiento de la inversión en Estados Unidos se han reducido a más de la mitad.

Y las perspectivas para el consumo no parecen mucho mejores. Goldman Sachs espera que las ventas finales se desplomen.

Los consumidores representan el 70 % del PIB estadounidense y la confianza de los consumidores se ha desplomado, situándose por debajo de los niveles europeos.

Una vez más, debemos evitar las exageraciones. La economía estadounidense, al igual que el comercio mundial, es enorme y compleja. Es poco probable que se desvíe drásticamente de su curso, ni siquiera por la locura que está saliendo de la Casa Blanca. Sin embargo, lo menos que se puede decir es que nos encontramos en territorio desconocido. La administración Trump ha logrado sembrar más incertidumbre que cualquiera de sus predecesores y, irónicamente, la mayor incertidumbre se centra en los propios Estados Unidos.