Crypto Crash Reloaded: quiebra de FTX y desilusión libertaria
André Moreira Cunha, Luiza Peruffo y Andrés Ferrari
En cuanto a las criptomonedas en general, puedo decir con certeza que tendrán un mal final. Si pudiera comprar una opción de cinco años en cada una de las criptomonedas, estaría feliz de hacerlo, pero no creo que valga ni un centavo. ( Warren Buffet, CNBC, enero de 2018 )
El largo invierno de las criptomonedas
No fue por falta de advertencias. En poco tiempo, el mercado de criptoactivos dejó de ser la frontera de la especulación financiera y el reino mágico de la reinvención de las relaciones monetarias, para convertirse en otro caso sonado de colapso financiero. El 11 de noviembre, FTX, creada por el influyente Sam Bankman-Fried, se declaró en bancarrota .
La que fuera la tercera plataforma de negociación de criptoactivos, especializada en contratos de derivados de estos instrumentos, atrajo a miles de inversores y socios famosos [1] , quienes establecieron contratos a largo plazo que los hicieron hundirse junto con este barco fantasma.
Además de las pérdidas directas, que deberían superar los US$ 32.000 millones en su capitalización, y la quema del patrimonio personal de su fundador, estimado en US$ 16.000 millones, la quiebra de FTX profundizó los problemas de liquidez en el criptomercado. El ritmo de ventas y, por tanto, la caída en el valor de mercado de los activos tomó fuerza a partir de mayo de este año, con la quiebra de Luna Terra, tema que ya hemos comentado.
En momentos disruptivos como este, los que no tienen liquidez intentan salir (vender sus posiciones) y no pueden, mientras que los que tienen liquidez no quieren entrar (comprar activos y sus contratos de derivados). Sin prestamistas de último recurso o inversores lo suficientemente grandes y audaces como para crear puertas de salida, los precios continúan colapsando. Más aún en un contexto de tipos de interés elevados, recesión a la vista y mayor aversión al riesgo.
El daño tiende a crecer, según el informe detallado de Coinbase , otra plataforma para negociar estos activos : “Los desafortunados eventos que rodearon al FTX sin duda dañaron la confianza de los inversores en la clase de activos digitales. La solución llevará tiempo, y lo más probable es que esto podría extender el criptoinvierno durante varios meses, tal vez hasta finales de 2023…”.
El escenario diseñado por Coinbase no sorprende. La enfermedad de la manía especulativa y la búsqueda de los ricos por escapar de la regulación estatal y la necesidad de probar el origen (y el destino) de sus recursos son bien conocidas en la literatura. En artículos anteriores , mostramos cómo nacieron las criptomonedas a partir de la inspiración libertaria de retirar del Estado el poder monopólico de emisión monetaria. La promesa de libertad y eficiencia solo ha servido para crear opacidad y una manía especulativa basada en la nada.
Un año para olvidar, viejos ejemplos para recordar
Los últimos doce meses no han sido fáciles para cualquiera que se haya embarcado en la ilusión libertaria. En la primera quincena de noviembre de 2021, la capitalización de todos los instrumentos negociados en este mercado alcanzó casi US$ 3 billones, con una facturación diaria de US$ 90 mil millones, en promedio. Hoy, dichos montos son de US$ 800 mil millones y US$ 45 mil millones, lo que significa que hubo contracciones de -73% y -50%, respectivamente.
Para ponerlo en perspectiva, en el mismo período el mercado de renta fija cayó algo más del 10% en promedio. En el mercado de valores, destacamos los siguientes indicadores en los últimos doce meses: Dow Jones (-6%), S&P 500 (-15%), Nasdaq (-29%), Bolsa de Shanghái (-14%), Euro Stoxx 50 (-11%), Nikkei (-6%), Hang Seng/Hong Kong (-29%), por nombrar algunos.
Después de más de una década de resultados excepcionalmente favorables, basados en estímulos monetarios sin precedentes, los mercados financieros se volvieron bajistas. A lo largo de 2022 y con proyecciones para el futuro cercano, se aprecia que el entorno económico global se ha vuelto más adverso, con énfasis en: (i) la desaceleración en el ritmo de crecimiento de los ingresos en las economías más grandes; (ii) el aumento de la inflación, que ahora alcanza los niveles más altos de los últimos cuarenta años; (iii) la guerra en Ucrania y los cierres en China, que perturbaron aún más algunos nodos importantes en las cadenas mundiales de suministro de alimentos, energía, manufactura y diversos insumos; y (iv) los conflictos políticos internos e internacionales que se agudizan, multiplicando las incertidumbres.
Aún así, el comportamiento de los criptomercados ha sido particularmente negativo. Es una caída colosal y que todavía está en curso. Tal colapso reproduce la clásica historia de manías especulativas y crisis financieras.
Según lo enseñado por Irving Fisher , Charles Kindleberger, Hyman Minsky y sus intérpretes 
contemporáneos, los movimientos especulativos surgen de períodos en los que hay una convergencia de varios elementos, con énfasis en las condiciones de alta liquidez en los mercados de dinero; la voluntad de los inversores de asumir más riesgos, especialmente en activos innovadores y no transparentes; la existencia de expectativas de ganancias por encima de los estándares normales; el surgimiento de un creciente apalancamiento de los agentes y, con él, una mayor exposición a cambios bruscos en los mercados, por mencionar algunos.
La voluntad de los inversores de volverse cada vez más ilíquidos se traduce en un mayor apalancamiento (uso de fondos de terceros, generalmente deuda, versus capital). Este movimiento es sancionado por los bancos, particularmente cuando la liquidez es abundante y las tasas de interés son muy bajas. Impulsados por el crédito barato, los inversores van de compras y se olvidan de que los elefantes no pueden volar y las jirafas no caben en las madrigueras de los ratones.
En consecuencia, los precios de los activos se disparan de forma fría ante la capacidad de generar resultados operativos positivos (utilidades, ingresos, etc.) por parte de sus emisores (empresas, gobiernos, etc.). El teatro de la racionalidad de los agentes y la eficiencia de los mercados se llena durante las fases alcistas de los ciclos financieros. Sin embargo, al invertir estos,
En el caso de los criptoactivos, se agrega una especificidad notable: no hay fundamentos reales ni resultados operativos que evaluar, lo que permite separar el trigo de la paja. La ilusión de que las monedas estables siempre serían estables porque están vinculadas formalmente a un activo subyacente, generalmente el dólar estadounidense, ya desapareció con la crisis de Luna (Tierra) .
Tal lastre, per se, de nada sirve si los instrumentos y sus emisores no están sujetos a estándares mínimos de regulación, capaces de dar transparencia y credibilidad a la información contable. El mundo de los criptoactivos lidia con la especulación en estado puro y, al menos hasta ahora, su único lastre es la promesa de los ideólogos libertarios y el comportamiento de los gestores de inversiones que venden “pink wind” en los mercados al contado y su segunda derivada, la “ tormentas lilas”, en los mercados de futuros.
Las monedas digitales y las tecnologías que las impulsan llegaron para quedarse. Son medios que permiten realizar transferencias de bienes, servicios y derechos de propiedad en el marco de la Revolución Digital. El destino de los criptoactivos privados sigue siendo incierto, como lo resume The Economist : “Si los criptoactivos sobrevivirán o se convertirán en una curiosidad financiera como el bulbo de tulipán, esto no dependerá solo de la regulación. A medida que ocurran más escándalos, esta iniciativa y sus aspiraciones se verán contaminadas. El atractivo de esta innovación no significará nada si los inversores y usuarios temen que su dinero se desvanezca en el aire. Para que los criptoactivos vuelvan a subir, deben encontrar usos válidos que dejen atrás la inteligencia”.
Asimismo, los activos emitidos con base en determinados instrumentos monetarios seguirán estando en función de la calidad de sus emisores, sean éstos Estados Nacionales, sean sociedades financieras o no financieras. En el complejo ecosistema de las finanzas modernas, hasta el momento no se vislumbra competencia por las monedas estatales y, entre éstas, por el dólar estadounidense, capaz de cumplir el rol de referencia de los contratos.
No es de extrañar que los inversores experimentados no se dejaran engañar por el brillo artificial de los criptoactivos. Conocen la importancia de la moneda estatal, especialmente en tiempos de crisis. El gurú fundamentalista Warren Buffet dijo, ya en 2018, que tales instrumentos eran “ veneno para ratas al cuadrado ”.
En 2014, el Oráculo de Omaha advirtió que : “No es una moneda. No cumple con la prueba de una moneda. No me sorprendería si no existe en 10 o 20 años. No es un medio duradero de intercambio, no es una reserva de valor. Ha sido un tipo muy especulativo de Buck Rogers y la gente compra y vende porque espera que suba o baje como sucedió con los bulbos de tulipán hace mucho tiempo”.
De igual forma, con la crisis de FTX, Janet Yellen, Secretaria del Tesoro de los Estados Unidos, reafirmó que los criptoactivos son “…extremadamente riesgosos e incluso peligrosos”, por lo que los inversores deben ser “…extremadamente cautelosos en sus actividades en este dominio”. Otros inversionistas influyentes y multimillonarios en las finanzas globales siempre han sido o se han convertido en “criptoescépticos” después de perder dinero.
John Paulson siempre los consideró “sin valor” . Ray Dalio tuvo que doblegarse a los hechos y pasó de entusiasta a crítico . En este movimiento apelaba a la famosa justificación de Keynes: “cuando los hechos cambian, yo cambio de opinión”. Carlos Icahn, a su vez, modificó su perspectiva ante la extrema volatilidad de este mercado. De un crítico mordaz, sugirió, en octubre de 2021, que Bitcoin sería un refugio seguro para una crisis financiera inminente.
Tras la quiebra de FTX, además de apostar en contra de tales instrumentos, planteó la hipótesis de contaminación de otros segmentos de los mercados financieros. Dan Loeb tardó en subirse a la ola alcista digital , pero tuvo su momento de inmersión profunda en 2021 . Recientemente negó con 
vehemencia estar dispuesto a rescatar a FTX . Además de los grandes tiburones, también perdieron los pequeños inversores que esperaban riquezas fáciles y rápidas.
Con cada nuevo “cripto shock”, la lista de “cripto arrepentidos” se multiplica y debe ser tan extensa que podría llenar el Cuarto Círculo del Infierno de Dante, un lugar reservado para aquellos que pecan por avaricia desmedida.
Nota
[1] Una lista no exhaustiva incluye nombres como la übermodel Gisele Bündchen, su ex esposo e ídolo del fútbol americano Tom Brady, Mark Zuckerberg, atletas de alto rendimiento como Steph Curry, Shohei Ohtani y Naomi Osaka, artistas como Justin Biber y Larry David, empresas deportivas (Major League Baseball, Monumental Sports & Entertainment, Golden State Warriors, Mercedes Formula One, TSM), inversores privados e institucionales (Sino Global Capital, Tiger Global Management, Third Point Ventures, Altimeter Capital Management, NEA, IVP, Iconiq Capital, Lux Capital, Mayfield, Insight Partners, Sequoia Capital, SoftBank, Lightspeed Venture Partners, Ribbit Capital, Temasek Holdings, BlackRock, Thoma Bravo), entre otros.
* Profesores del Departamento de Economía y Relaciones Internacionales de la Universidad Federal de Rio Grande do Sul